摘要：

6月3日，在一波三折過后，拜登簽署了聯(lián)邦政府債務(wù)上限和預(yù)算法案，宏觀對(duì)油脂油料市場的壓力暫時(shí)消退。與此同時(shí)，美國生物燃料行業(yè)和石油行業(yè)聯(lián)合提議取消向電動(dòng)汽車制造商提供eRIN并提高生物柴油參混目標(biāo)的消息，提振市場對(duì)美豆油消費(fèi)預(yù)期，CBOT豆油從6月初開始觸底反彈領(lǐng)漲國際植物油，并明顯提振CBOT大豆價(jià)格。

(資料圖片僅供參考)

從基本面來看，2022/2023年度巴西大豆豐產(chǎn)已成定局，雖然阿根廷大豆產(chǎn)量創(chuàng)近23年新低水平，但巴西大豆的豐產(chǎn)確保了全球大豆供給充裕；5月及6月USDA月報(bào)持續(xù)預(yù)期2023/2024年度全球大豆供需更為寬松——美豆供需偏緊格局在2023/2024年度有望進(jìn)一步緩解，巴西2023/2024年度大豆產(chǎn)量再創(chuàng)歷史新高；5月及6月USDA月報(bào)均預(yù)期全球植物油供需格局持續(xù)寬松。

從天氣情況來看，美豆中西部主產(chǎn)區(qū)過去一階段降雨不足，優(yōu)良率起點(diǎn)偏低。未來即將進(jìn)入美豆生長關(guān)鍵期，密切關(guān)注天氣對(duì)單產(chǎn)的影響；對(duì)厄爾尼諾天氣的預(yù)期并未消退，且過去一定階段對(duì)馬棕產(chǎn)生了較好提振，繼續(xù)關(guān)注厄爾尼諾天氣對(duì)未來馬棕產(chǎn)量的影響。

從國內(nèi)行業(yè)形勢(shì)來看，大豆庫存、豆油庫存及豆粕庫存開始累庫，且對(duì)未來大豆到港預(yù)期存在偏高壓力，這些因素持續(xù)壓制豆粕和豆油基差。

正文：

一、宏觀持續(xù)顯著影響油脂油料市場

圖1：油脂油料板塊波動(dòng)跟蹤

數(shù)據(jù)來源：文華財(cái)經(jīng)、永安期貨

2023年3月初，美國銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)不斷暴露并蔓延至歐洲，油脂油料板塊跟隨商品市場整體承壓——BMD棕櫚油下跌近20%，CBOT豆油下跌近13%。之后隨著美聯(lián)儲(chǔ)及5大央行聯(lián)合確保流動(dòng)性，油脂油料市場跟蹤商品在3月底4月初集中反彈；2023年4月，第一共和國銀行股價(jià)不斷顯著下跌，市場預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)5月再次加息，對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂再次令油脂油料市場承壓，BMD棕櫚油和CBOT豆油再次領(lǐng)跌油脂油料板塊。5月初，隨著第一共和銀行遭FDIC接管并被摩根大通收購，油脂油料市場整體反彈——5月5日當(dāng)周，BMD棕櫚油反彈達(dá)7.28%，CBOT豆油反彈達(dá)5.25%；5月中旬開始，美國政府提升債務(wù)上限問題一波三折，引發(fā)市場的憂慮。與此同時(shí)，5月USDA月報(bào)預(yù)估2023/2024年度全球大豆供需關(guān)系進(jìn)一步走向?qū)捤?。宏觀壓力跌價(jià)基本面寬松預(yù)期，CBOT豆油連續(xù)兩周累計(jì)跌幅近14%，CBOT大豆連續(xù)兩周累計(jì)跌幅近10%。

5月底開始，市場開始交易美國環(huán)保署（EPA）有望取消2022年12月初計(jì)劃的將eRIN納入可再生燃料補(bǔ)貼項(xiàng)目，從而引發(fā)市場對(duì)豆油在美國生物柴油物料投入增加的預(yù)期。當(dāng)?shù)貢r(shí)間6月3日，美國總統(tǒng)簽署聯(lián)邦政府債務(wù)上限預(yù)算法案。宏觀壓力消退疊加生物柴油利好預(yù)期，CBOT連續(xù)3周顯著反彈，6月9日當(dāng)周美豆油單周收漲近11%，與此同時(shí)CBOT大豆跟漲美豆油。

二、從預(yù)期厄爾尼諾天氣到交易EPA生柴政策

圖2：豆棕價(jià)差（單位：元/噸）

數(shù)據(jù)來源：WIND、永安期貨

4月中旬以來，豆棕價(jià)差經(jīng)歷了先縮后擴(kuò)的走勢(shì)。在連續(xù)三年經(jīng)歷了拉尼娜天氣影響后，2022年底拉尼娜天氣進(jìn)入尾聲，市場開始擔(dān)憂2023年全球進(jìn)入厄爾尼諾天氣，進(jìn)而影響東南亞地區(qū)棕櫚油產(chǎn)量。因此從4月中旬開始DCE豆棕價(jià)差顯著走縮，9月合約豆棕價(jià)差最低跌至348元/噸；5月底開始，市場開始交易拜登政府傾向于提高生物燃料摻混目標(biāo)并暫停eRIN計(jì)劃的預(yù)期，有利于美豆油制生物柴油的投料需求增長。受此消息提振CBOT豆油迅速顯著反彈，DCE豆棕價(jià)差也開始從底部走擴(kuò)。

三、美國大豆主產(chǎn)區(qū)降雨持續(xù)不足

圖3：美豆中西部主產(chǎn)區(qū)降雨及氣溫回顧

數(shù)據(jù)來源：WorldAgWeather、永安期貨

圖4：美豆生長形勢(shì)

數(shù)據(jù)來源：USDA、永安期貨

2023年4月17日，USDA公布了2023年美豆第一份生長周報(bào)，數(shù)據(jù)顯示2023/2024年度美豆從4月初就已經(jīng)開始播種，比往年提前1-2周。從“過去60天美豆主產(chǎn)區(qū)降雨與正產(chǎn)需求偏差圖”可以看出，2023年美豆從播種開始至6月中旬，持續(xù)處于降雨低于正常需求的狀態(tài)，且從5月下旬開始降雨不足的情況明顯放大。

干旱不會(huì)影響機(jī)械化播種，因此美豆播種十分順利，截至6月11日，美豆播種率達(dá)96%。截至6月11日，美豆出芽率已經(jīng)達(dá)86%，美豆即將進(jìn)入生長關(guān)鍵期，對(duì)降雨和溫度的要求開始顯現(xiàn)。2023年美豆第一份優(yōu)良率數(shù)據(jù)只有62%，處于近20年美豆首份優(yōu)良率低位。6月11日，USDA公布的第二份美豆優(yōu)良率數(shù)據(jù)只有59%，環(huán)比下滑3個(gè)百分點(diǎn)。2023年美豆優(yōu)良率數(shù)據(jù)直指2019年水平（定產(chǎn)單產(chǎn)47.4蒲/英畝），也直指2022年后半程（定產(chǎn)單產(chǎn)49.5蒲/英畝）美豆優(yōu)良率水平。

四、巴西對(duì)華大豆裝船進(jìn)度持續(xù)高于去年同期

圖5：巴西大豆對(duì)華裝船進(jìn)度（單位:噸）

數(shù)據(jù)來源：APSBrz、永安期貨

截至6月12日，2023年1月至今巴西對(duì)華大豆累計(jì)裝船3885.11萬噸。其中，1月裝船62.47萬噸（2022年165.59）、2月裝船534.92萬噸（2022年655.94）、3月裝船1095.92萬噸（2022年827.80，同比+32.39%）、4月裝船980.84萬噸（2022年751.79萬噸，同比+30/47%）、5月對(duì)華大豆裝船976.19萬噸，(2022年657.96萬噸，預(yù)期同比+48.37%）。截止6月12日，6月已累計(jì)對(duì)華裝船234.76萬噸萬噸，完成預(yù)期的22.04%（預(yù)期6月裝船1065.16萬噸，較去年同期+65.49%）。

五、全球主要油料品種供需格局分析

（一）預(yù)期全球大豆供給格局持續(xù)走向?qū)捤?/p>

圖6：全球大豆期末庫存、庫消比

數(shù)據(jù)來源：Wind、永安期貨

6月USDA供需報(bào)告顯示：2022/2023年度全球大豆期末庫存為101.32百萬噸，庫存消費(fèi)比為27.85%，5月預(yù)估27.69%；2023/2024年度全球大豆期末庫存為123.34百萬噸，庫存消費(fèi)比為31.95%，5月預(yù)估31.70%。近20年全球大豆庫存消費(fèi)比均值為23.39%（剔除歷史最高值即2018/2019年度庫存消費(fèi)比33.25%的影響）。

2022/2023年度全球大豆庫存消費(fèi)比預(yù)估值超過歷史中值4.46個(gè)人百分點(diǎn)，2023/2024年度全球大豆庫存消費(fèi)比預(yù)估值超過歷史中值8.56個(gè)人百分點(diǎn)，僅次于歷史最高值即2018/2019年度庫消比33.25%。因此，報(bào)告預(yù)期全球大豆供需格局持續(xù)走向?qū)捤伞?/p>

（二）預(yù)期全球菜籽供需緊張格局在23/24年度繼續(xù)緩解

圖7：全球菜籽期末庫存、庫消比

數(shù)據(jù)來源：Wind、永安期貨

6月USDA供需報(bào)告顯示：2023/2024年度全球菜籽庫存消費(fèi)比為8.56%，5月預(yù)估為8.55%；2022/2023年度全球油菜籽庫存消費(fèi)比為7.75%，5月預(yù)估為7.89%。近15年全球菜籽庫消比歷史中值為10.55%（剔除2009/2010年度歷史最高庫消比15.56%的影響）。

六、全球油料主產(chǎn)國供需形勢(shì)分析

（一）美豆供需偏緊格局有望在新季進(jìn)一步緩解

圖8：美豆庫存、消費(fèi)比

數(shù)據(jù)來源：Wind、永安期貨

6月USDA供需報(bào)告顯示：2023/2024年度美豆庫存消費(fèi)比為7.59%，與5月預(yù)期7.59%，期末庫存為9.52百萬噸，5月預(yù)估為9.11百萬噸；2022/2023年度美豆庫存消費(fèi)比為5.31%，與5月預(yù)期4.94%，期末庫存為6.27百萬噸，5月預(yù)估為5.86百萬噸。因此，美豆供需偏緊格局在2023/2024年度有望進(jìn)一步緩解。

（二）預(yù)期23/24年度巴西大豆產(chǎn)量再創(chuàng)歷史新高

圖9：巴西、阿根廷大豆產(chǎn)量（年度對(duì)比、月估調(diào)整）

數(shù)據(jù)來源：Wind、永安期貨

6月USDA供需報(bào)告顯示：2023/2024年度巴西大豆產(chǎn)量預(yù)估值為163百萬噸，與5月預(yù)估持平，再創(chuàng)歷史新高。但畢竟還停留在預(yù)估階段，目前正在銷售的是2022/2023年度南美大豆，新季南美大豆要等到4季度才開始播種。2022/2023年度巴西大豆產(chǎn)量預(yù)估值為156百萬噸，5月預(yù)估為155萬噸，環(huán)比增加100萬噸；2023/2024年度阿根廷大豆產(chǎn)量預(yù)估值為48百萬噸，與5月預(yù)估持平，處于歷史高位產(chǎn)量水平。2022/2023年度阿根廷大豆產(chǎn)量預(yù)估值為25百萬噸，5月預(yù)估為27百萬噸，環(huán)比調(diào)降200萬噸，再次刷新23年來歷史最低產(chǎn)量水平。

將巴西和阿根廷大豆產(chǎn)量合并計(jì)算，2022/2023年度產(chǎn)量合計(jì)預(yù)估值為181萬噸，2023/2024年度產(chǎn)量合計(jì)預(yù)估值為211萬噸，此前歷史最高產(chǎn)量合計(jì)水平為2020/2021年度的185.70萬噸。

（三）預(yù)期23/24年度加拿大菜籽進(jìn)一步增產(chǎn)

圖10：加拿大菜籽供產(chǎn)銷平衡表（5月）

數(shù)據(jù)來源：加拿大統(tǒng)計(jì)局（STC）

加拿大統(tǒng)計(jì)局5月預(yù)估數(shù)據(jù)顯示：2023/2024年度加拿大菜籽播種面積為8740千公頃，上年為8659千公頃。收割面積為8630千公頃，上年為8596千公頃。單產(chǎn)為2.13噸/公頃，上年為2.11噸/公頃。預(yù)期產(chǎn)量為18,400千噸，上年為18,174千噸；預(yù)期2023/2024年度加拿大菜籽出口為8,800千噸，上年為8,400千噸。食品及工業(yè)消費(fèi)為9,500千噸，與上年持平。結(jié)轉(zhuǎn)庫存為700千噸，上年為805千噸，結(jié)轉(zhuǎn)庫存依舊偏低。

七、全球植物油供需形勢(shì)分析

（一）全球植物油供需持續(xù)處于寬松狀態(tài)

圖11：全球植物油期末庫存、庫消比

數(shù)據(jù)來源：Wind、永安期貨

6月USDA供需報(bào)告顯示：2022/2023年度全球植物油庫存消費(fèi)比預(yù)估值為14.32%，2023/2024年度全球植物油庫存消費(fèi)比預(yù)估值為13.93%，近20年全球植物油庫存消費(fèi)比歷史中值為11.59%（剔除歷史最高值2014年15.02%）。2022/2023年度全球植物油庫存消費(fèi)比預(yù)估值超近20年歷史中值2.73個(gè)百分點(diǎn)，2023/2024年度全球植物油庫存消費(fèi)比預(yù)估值超近20年歷史中值2.34個(gè)百分點(diǎn)。因此，2022/2023年度全球植物油供需格局持續(xù)處于寬松狀態(tài)，預(yù)期2023/2024年度全球植物油供需延續(xù)寬松格局。

（二）棕櫚油主產(chǎn)國供產(chǎn)銷形勢(shì)分析

1、馬棕5月環(huán)比顯著增產(chǎn)累庫

圖12：馬來棕櫚油供需形勢(shì)

數(shù)據(jù)來源：MPOB、WIND

6月12日公布的5月MPOB報(bào)告顯示：

馬來西亞5月棕櫚油產(chǎn)量為1,517,546噸，4月為1,196,450噸，環(huán)比增幅達(dá)26.80%，去年同期產(chǎn)量為1,461,029噸，同比增幅為3.87%，5年同期產(chǎn)量均值1,576,169噸；馬來西亞5月棕櫚油出口為1,079,020噸，4月為1,087,541噸，環(huán)比略降0.78%，去年同期產(chǎn)量為1,369,714噸，同比降幅達(dá)21.22%，5年同期出口均值1,402,967噸；馬來西亞5月棕櫚油庫存量為1,686,782噸，4月為1,497,617噸，環(huán)比增幅達(dá)12.63%，去年同期產(chǎn)量為1,523,308噸，同比增幅達(dá)10.73%，5年同期均值1,952,004噸。

2、印尼棕櫚油3月顯著增產(chǎn)庫存環(huán)比增加

圖13：印尼棕櫚油供需形勢(shì)

數(shù)據(jù)來源：GAKPI

印尼棕櫚油協(xié)會(huì)（GAPKI）發(fā)布數(shù)據(jù)顯示：印尼3月棕櫚油產(chǎn)量升至476.2萬噸，2月份為425.2萬噸，環(huán)比增幅達(dá)11.99%，5年同期均值為394.2萬噸，超過5年同期均值20.80%；印尼3月棕櫚油出口量降至264.1萬噸，2月為291.2萬噸，環(huán)比降幅達(dá)9.31%，5年同期均值為269.3萬噸，低于5年同期均值1.93%；印尼3月棕櫚油庫存增加至313.8萬噸，2月為276.5萬噸，環(huán)比增13.49%，5年同期均值為370.76萬噸，低于5年同期均值15.36%。

（三）市場預(yù)期EPA新義務(wù)有望提振美豆油消費(fèi)

圖14：EPA2023-2025年可再生燃料摻混義務(wù)

數(shù)據(jù)來源：EPA、USDA

2022年12月1日，EPA宣布美國2023-2025年可再生燃料摻混義務(wù)，2023年可再生燃料總量僅為208.2億加侖，2022年為206.3億加侖，同比僅增加1.9億加侖，明顯低于此前市場預(yù)期，同時(shí)計(jì)劃將向電動(dòng)汽車提供eRIN。這導(dǎo)致此前市場對(duì)新?lián)交炝x務(wù)有望提振美豆油生物柴油物料投入的預(yù)期落空，美豆結(jié)束強(qiáng)勢(shì)的上漲行情轉(zhuǎn)而一路下跌；2023年5月中旬開始，美國大豆主產(chǎn)州、生物燃料行業(yè)和石油行業(yè)不斷向拜登政府提議提高生物燃料的摻混目標(biāo)及取消eRIN，受此消息提振CBOT豆油從6月初開始從底部持續(xù)快速反彈，從而帶動(dòng)國際植物油反彈情緒。

八、國內(nèi)庫存及到港預(yù)期壓制基差

圖15：豆粕、豆油期現(xiàn)基差

數(shù)據(jù)來源：Wind、永安期貨

圖16：大豆、豆粕、菜粕、豆油、棕櫚油及菜油庫存

數(shù)據(jù)來源：mysteel、永安期貨

關(guān)鍵詞：