由中國物流與采購聯(lián)合會調查、發(fā)布的2022年12月份中國大宗商品指數(shù)（CBMI）為101.0%，較上月回升0.8個百分點，指數(shù)止跌回升。各分項指數(shù)中，供應指數(shù)、銷售指數(shù)和庫存指數(shù)均有所回升，但從數(shù)據(jù)情況來看，本月銷售量仍呈現(xiàn)下降態(tài)勢，僅是降幅有所收窄。從指數(shù)的變化情況來看，本月指數(shù)回升主要是受代表供應端的供應指數(shù)和庫存指數(shù)上升拉動所致，而銷售指數(shù)反彈動力明顯不足，顯示當前國內大宗商品市場供強需弱的格局再度形成，市場情緒正在向悲觀轉化。進入2023年1月份，隨著春節(jié)的臨近，后期需求強度還會進一步下降，特別是中旬以后，終端需求將會降至冰點，目前地產數(shù)據(jù)依然乏力，多項數(shù)據(jù)跌幅擴大，政策效果還需要時間來實現(xiàn)。我們預計市場供需矛盾將會進一步加大，市場下行壓力將會明顯加大。春節(jié)假期過后，隨著需求端逐步回升，大宗商品價格也有望走強，同時美聯(lián)儲加息進程已經減緩，有望在2023年進入寬松的貨幣周期，對于大宗商品整體價格有一定程度支撐，我們預計2023年國內大宗商品市場運行情況整體好于2022年，商品價格水平也會高于2022年。

一、商品供應增速加快

2022年12月份，大宗商品供應指數(shù)止跌回升至101.5%，較上月回升0.4個百分點，顯示商品供應增速加快。從市場情況來看，本月大宗商品價格整體低迷，生產企業(yè)利潤收窄，普遍虧損，但預期節(jié)前消費端備貨增加，部分商品生產企業(yè)生產熱情依然高漲，導致市場供應壓力加大。從各主要商品來看，除鋼鐵和汽車外，其余品種供應量均呈現(xiàn)增長態(tài)勢。

【資料圖】

1、生產利潤下滑明顯，鋼廠生產積極性下降，鋼市供應量繼續(xù)下滑

2022年12月份，鋼市供應量較上月減少1.1%，但降幅較上月收窄0.3個百分點。從供應端的情況來看，隨著春節(jié)假期臨近，疊加鋼廠虧損加劇，生產積極性明顯收縮，高爐開工率及產能利用率維持低位，短流程鋼廠產量下滑幅度更為明顯。但疫情防控政策優(yōu)化對于市場情緒有所提振，加上冬儲需求也對鋼廠生產有所支撐，12月生產雖仍處于下降勢頭，但幅度有所收窄。本月鋼鐵行業(yè)PMI生產指數(shù)為43.4%，環(huán)比上升4.1個百分點，結束連續(xù)2個月位于40%以下的較低水平。據(jù)中鋼協(xié)統(tǒng)計，12月中旬，重點鋼企粗鋼日均產量196.38萬噸，較上月環(huán)比下降1.15%；鋼材日均產量191.55萬噸，環(huán)比增長0.95%。從目前情況來看，后期鋼廠生產虧損的狀態(tài)難有改變，疊加春節(jié)假期因素，預計2023年1月份，鋼市供應量將會繼續(xù)下降。

2、發(fā)運、到港量增加，國內產量減幅有限，鐵礦石供應量止跌回升

2022年12月份，鐵礦石供應量較上月增加1.8%，供應量止跌回升，市場供應壓力加大。從供應端的情況來看，本月雖國內產量小幅下降，但全球鐵礦石發(fā)運量和國內到港量增量明顯，導致整體供應量止跌回升。數(shù)據(jù)顯示，12月份，國內鐵精粉產量環(huán)比呈下降趨勢，預計供應總量2070萬噸，環(huán)比下降30萬噸。12月中上旬，華北區(qū)域因原礦資源緊張且疊加工人受癥狀影響到崗率不高，礦山生產受限，而西南區(qū)域礦山進入年度常規(guī)檢修，精粉產量同步下降；中下旬來看，雖華北區(qū)域部分礦山為維持精粉生產，采用破碎機械設備采礦，精粉產量小幅回漲，但因華東及西南區(qū)域個別礦山檢修，精粉產量下降幅度較大，整體呈下降趨勢。12月份全球鐵礦石發(fā)運量環(huán)比有所增加。預計12月份全球鐵礦石發(fā)運量環(huán)比增加1005萬噸至1.38億噸，折算日均發(fā)運量445萬噸/日。其中澳礦鐵礦石發(fā)運環(huán)比增幅最大，發(fā)運量環(huán)比增加567萬噸至8591萬噸；巴西礦發(fā)運量環(huán)比增加132萬噸，本月發(fā)運總量3047萬噸；除澳巴外礦石發(fā)運環(huán)比增加305萬噸，本月發(fā)運2176萬噸。海外發(fā)運量增加，國內到港量也出現(xiàn)增加。12月份中國45港鐵礦石到港量環(huán)比同步增加。預計12月份中國45港到港總量10444萬噸，環(huán)比增加495萬噸。其中澳礦到港環(huán)比增加94萬噸至7103萬噸；巴西礦到港量環(huán)比增加352萬噸至2331萬噸；除澳巴外鐵礦石到港量環(huán)比增加67萬噸至958萬噸。進入2023年1月份，海外礦山年末發(fā)運沖量預計帶來鐵礦石進口量的增加，但國內生產因臨近春節(jié)，部分地區(qū)礦山節(jié)前復工或無望，原料持續(xù)偏緊，疊加個別礦山預期年底常規(guī)檢修影響，預計1月份精粉產量或繼續(xù)所有下降。綜合來看，預計1月份鐵礦石供應量仍將呈現(xiàn)小幅增加的態(tài)勢。

3、疫情防控政策優(yōu)化，煤炭市場供應繼續(xù)增加

2022年12月份，煤炭供應量較上月增加5.7%，且增速較上月加快2.4個百分點，顯示隨著國家疫情防控政策優(yōu)化調整，產運環(huán)節(jié)得到有效改善，市場煤炭供應有所增加。從市場供應情況來看，國家統(tǒng)計局最新數(shù)據(jù)顯示，1-11月累計原煤產量40.9億噸,同比增長9.7%，比去年同期增加3.6億噸，創(chuàng)歷史新高。11月份，生產原煤3.9億噸，同比增長3.1%，增速比上月加快1.9個百分點，日均產量1304萬噸，隨著煤炭保供穩(wěn)價政策深入推進，原煤生產繼續(xù)保持較快增長。為做好今冬保暖保供工作，原煤生產企業(yè)持續(xù)加大增產增供力度。晉陜蒙新四省區(qū)1-11月煤炭產量達33.2億噸，占全國煤炭產量的81%，充分發(fā)揮了增產增供“主力軍”作用。不過年末臨近，主產地部分完成年產任務的煤礦開始減量生產或停產，疊加冬季安全檢查及市場銷售弱穩(wěn)運行，年末煤炭產量有所回落。據(jù)Mysteel煤礦開工數(shù)據(jù)顯示，截止12月30日，全國527家煤礦開工率為83.7%，周環(huán)比降1.9%。進入2023年1月份，供應端保供政策繼續(xù)發(fā)力，發(fā)改委下發(fā)《關于切實做好2023年元旦春節(jié)期間煤炭供應保障工作的通知》，要求煤炭生產企業(yè)提前制定兩節(jié)和元月份的生產計劃，元旦春節(jié)期間做到不停工、不停產、供應不斷檔。特別是隨著疫情的逐步放開，主產區(qū)間汽運流動加快，煤炭供需銜接受限的情況得到修復性改善，煤炭市場供應量較為寬裕。不過隨著春節(jié)假期來臨，預計煤炭產量將會有所減少，當月煤炭供應增速將會有所減緩。

4、煉廠開工率提高，成品油供應增速加快

2022年12月份，成品油供應量較上月增加4.2%，增速較上月加快1.9個百分點，顯示隨著前期檢修、降量煉廠逐步復工提量，加之臨近年末，部分煉廠加速配額使用效率，地煉及主營煉廠開工率有所回暖，市場資源供應增多。從煉廠情況來看，進入12月份，山東煉廠開工率也有所提升，供應面增加，主營煉廠資源供應仍充裕，主營出貨壓力仍存，汽油價格持續(xù)回落。近期山東主營煉廠常減壓裝置平均開工負荷上漲至69%左右，廠家?guī)齑嬉琅f，汽、柴油供應方面寬松。進入2023年1月份，主營煉廠及地煉廠家整體開工率維持，汽柴油產出較為穩(wěn)定，預計市場供應量仍會繼續(xù)增加，但增速將會有所減緩。

二、終端需求持續(xù)減弱

2022年12月份，大宗商品指數(shù)為99.9%，商品銷售量連續(xù)兩個月呈現(xiàn)下降態(tài)勢，顯示需求季節(jié)性趨弱情況較為明顯，加之部分地區(qū)疫情加重，病例增多，又進一步影響了市場需求，終端企業(yè)采購越發(fā)趨于謹慎，市場訂貨積極性仍在降低，成交繼續(xù)減弱，商品生產企業(yè)訂單組織壓力進一步加大。本月上半月，在政策面不斷釋放利好的提振下，需求端保持一定韌性，其中投機需求也有介入；下半月，隨著工地陸續(xù)收尾，疊加疫情因素蔓延，導致市場提前休市，整體成交快速回落。從各主要商品情況來看，鋼鐵、煤炭和有色金屬等商品受季節(jié)性因素影響較大，銷售量減少，鐵礦石、成品油和汽車銷售量則止跌回升，化工銷售增速和上月持平。

進入2023年1月份，鑒于全國疫情陸續(xù)達峰，對春節(jié)前的經濟活動構成一定的影響，12月制造業(yè)PMI連續(xù)第3個月回落至歷史相對低位的47%，新訂單指數(shù)回落到43.9%，建筑業(yè)新訂單指數(shù)也回落到48.8%的較低水平，今年春節(jié)前3周大宗商品需求季節(jié)性回落或更加明顯。

1、氣溫降低淡季來襲，鋼市需求繼續(xù)收縮

2022年12月份，鋼市銷售量繼續(xù)減少，當月較上月減少1.2%，但降幅較上月收窄0.9個百分點。從市場情況來看，12月份，隨著氣溫進一步下降以及新冠病毒感染疫情因素的影響，鋼材需求繼續(xù)收縮。需求收緊，一是房地產保持下行態(tài)勢。1-11月份，房屋新開工面積下降38.9%，持續(xù)處于相對較低水平。11月房地產開發(fā)景氣指數(shù)為94.42，繼續(xù)創(chuàng)年內新低。此外，從消費端來看，終端購房需求的疲軟，同樣使得房地產開工動力不足，因此短期內房地產市場仍難給予大宗商品市場有力支撐。二是由于短期內感染人數(shù)較快增加以及春節(jié)臨近導致工地施工人數(shù)減少等原因，部分基建工地有提前停工預期。但是市場需求也有積極因素，一是鋼材冬儲正在進行，對需求端有一定支撐。二是宏觀預期向好，市場對未來經濟恢復相對樂觀，當前來看，近期隨著各地落實疫情防控政策優(yōu)化，以及一系列房地產“托”“舉”政策的出臺，市場預期有所提振。因此市場需求整體呈現(xiàn)降幅收窄勢頭，12月份鋼鐵行業(yè)PMI新訂單指數(shù)為38.9%，較上月上升4.4個百分點。終端市場變化也反映出當前終端用鋼在縮減，從監(jiān)測的滬市終端線螺采購數(shù)據(jù)來看，12月份上海終端采購環(huán)比下降9.8%。進入2023年1月份以后，隨著春節(jié)假期的臨近，終端需求將加速離場，“剛需”讓位于“冬儲”，總體需求將趨向停滯。而春節(jié)過后，真正復工復產將在2月份開始，預計1月份需求端繼續(xù)降溫。

2、補庫需求增加，本月鐵礦石消費量止跌回升

2022年12月份，鐵礦石消費量較上月增加0.9%，時隔兩個月后再現(xiàn)增加態(tài)勢，顯示雖近期鋼廠生產積極性持續(xù)受限，但當前鋼廠原料庫存處于歷史地位，節(jié)前補庫需求使得鐵礦石消費量小幅回升。從市場需求情況來看，12月鋼廠高爐鐵水在利潤影響下小幅下降。截至12月30日，Mysteel統(tǒng)計247家鋼廠樣本預計12月鐵水產量總量環(huán)比增加141萬噸至6886萬噸，日均鐵水產量環(huán)比下降2.7萬噸/天至222.1萬噸/天，降幅1.2％。但12月份鋼廠陸續(xù)開啟春節(jié)補庫，但鋼廠原料采購相對謹慎，補庫力度不強，因此12月疏港整體較上月有所增加，但增幅有限。截至12月30日，Mysteel統(tǒng)計中國45港12月疏港量9368萬噸，日均疏港環(huán)比增加10.5萬噸/天至302萬噸/天，增幅3.6％。展望2023年1月份，仍處于冬季成材需求淡季，鋼廠利潤難有可觀修復，鋼廠增產動力不足，考慮到高爐生產的連續(xù)性，集中大規(guī)模減產的可能性不大，因此預計本月日均鐵礦石需求較前月變化不大，窄幅震蕩。另外，雖前期鋼廠仍有補庫需求，疏港量或將持穩(wěn)，但隨著春節(jié)假期開始，鋼廠以消耗庫存為主，疏港量會出現(xiàn)明顯減量，因此預計2023年1月份，國內鐵礦石消費量將會再度出現(xiàn)下降格局。

3、需求釋放明顯低于預期，本月煤炭銷售量再度下降

2022年12月份，煤炭銷售量較上月減少1.6%，顯示雖已入冬，但煤炭銷售狀況低于預期。從市場情況來看，寒潮天氣來襲，電廠耗煤雖有增加，但終端受消費支撐不足影響，需求釋放明顯低于預期，仍以剛需采購為主。目前煤礦銷售以發(fā)運站臺及保供長協(xié)居多，化工等非電行業(yè)利潤欠佳保持按需采購，貿易商多持謹慎觀望態(tài)度，致使到礦拉運車輛減少。據(jù)Mysteel統(tǒng)計，截止12月30日全國203家電廠樣本區(qū)域存煤總計3185.7萬噸，日耗193.4萬噸，可用天數(shù)16.5天，12月以來，在寒冷天氣持續(xù)下，取暖用電需求的增加帶動電廠耗煤負荷小幅抬升，為民用電負荷繼續(xù)帶來季節(jié)性底部支撐，但由于目前冷空氣強勢仍未達至極點，加之全國疫情影響工業(yè)企業(yè)開工率大幅下滑，工業(yè)用電需求增速緩慢，對電廠整體耗煤負荷的推動作用并不明顯，在傳統(tǒng)用煤旺季期間，終端需求疲軟態(tài)勢難改。臨近年底，部分電廠年度采購任務基本完成，預計短期多以觀望為主，增量采購有限。進入2023年1月份，需求端隨著疫情高峰期的回落，春節(jié)前需求或出現(xiàn)短暫回暖，但受制于部分電廠年度采購任務基本完成，預計多以觀望為主，市場需求缺乏實質支撐，預計1月份煤炭銷售量將會繼續(xù)減少。

4、疫情管控放開，成品油消費量止跌回升

2022年12月份，成品油消費量止跌回升，當月較上月增加1.8%，顯示隨著國內疫情管控放開等政策落地后，居民出行明顯增加，加之北京等地暫時取消機動車限行政策和物流行業(yè)活躍度回升，本月成品油銷售量止跌回升。不過，由于冬季戶外工礦、基建等行業(yè)開工進一步下降，柴油下游消費將有所萎縮，導致本月成品油銷售量增幅有限。展望2023年1月份，目前來看，受元旦以及即將到來的春節(jié)假期提振，加之部分地區(qū)旅游行業(yè)復蘇，國內居民出行率將有明顯提升。加之上調落實后，國內92#汽油價格仍多處“七元時代”，消費者用油成本增加有限，因此預計1月份國內汽油需求將有明顯好轉。柴油方面，冬季農業(yè)用油需求清淡，外貿低迷水運用油下行，公路物流柴油受需求不足影響同比下降，僅建筑、工礦兩行業(yè)用油同比增長，當前偏熱格局或難以延續(xù)。隨著春節(jié)到來，柴油需求將出現(xiàn)明顯回落，復工復產后有所回升。預計1月份成品油銷售量難以明顯增加，不過，隨著疫情防控措施優(yōu)化，國內經濟將逐步凝聚增長動力，居民出行回歸疫情前水平，基建等開工繼續(xù)增長，成品油市場已初現(xiàn)曙光。

5、利好疊加，汽車消費需求穩(wěn)步釋放

2022年12月份，汽車銷售量較上月回升3.9%，顯示隨著“新十條”出臺，常態(tài)化防控政策全面優(yōu)化，汽車市場回補效應顯現(xiàn)。各地汽車經銷商閉店的情況明顯減少，消費需求穩(wěn)步釋放。燃油車購置稅優(yōu)惠和新能源補貼政策即將到期，疊加春節(jié)前購車需求提前釋放，對汽車市場起到支撐作用。各大車企及經銷商進入年底沖刺階段，預計12月汽車市場較11月環(huán)比增速可達40%，全月乘用車終端零售量約在230萬輛左右。據(jù)中國汽車流通協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，12月份，市場需求、平均日銷量指數(shù)環(huán)比上升，分別到達46.0%和45.1%，較上月分別回升14.9和14，5個百分點。進入2023年1月份，隨著各地疫情感染高峰或將到來，加之春節(jié)返鄉(xiāng)和假期影響，預計汽車消費量將有所回落。

三、商品庫存增速加快

2022年12月份，大宗商品庫存指數(shù)繼續(xù)上升，至101.8%，較上月上升0.5個百分點，為近十個月以來的最高點，顯示隨著商品供應量明顯增加，終端需求難以快速、有效地消化供應增量，商品繼續(xù)累庫，庫存壓力進一步加大。各主要商品中，除鐵礦石庫存量有所下降外，其余品種均呈現(xiàn)上升態(tài)勢，但增速略有不同。

1、淡季特征顯著，需求加速離場，鋼市庫存由降轉升

2022年12月份，鋼市庫存量較上月增加1.5%，時隔六個月后再現(xiàn)增加態(tài)勢，顯示鋼市供需面出現(xiàn)結構性變化，商品庫存量有所增加，市場運行壓力加大。據(jù)西本資訊監(jiān)測庫存數(shù)據(jù)顯示，截至12月29日，國內主要鋼材品種庫存總量為898.59萬噸，較11月末上升33.8萬噸，增幅3.9%，較去年同期增加19.87萬噸，增幅2.3%。其中螺紋、線材、熱軋、冷軋、中板庫存分別為391.56萬噸、67.42萬噸、206.08萬噸、120.96萬噸和112.57萬噸。本月國內五大品種庫存除冷軋外，其他品種庫存皆呈現(xiàn)上升趨勢，其中螺紋增幅較為明顯。據(jù)數(shù)據(jù)分析，受鋼材消費季節(jié)性回落影響，本月需求端呈現(xiàn)明顯下滑，而受虧損影響，建筑鋼產量也有下降，但二者降幅并不同步，國內建筑鋼庫存由降轉升。進入2023年1月份以后，鑒于鋼廠虧損面較大，春節(jié)期間減產、檢修的范圍會更廣，后期供應將處于較低水平；而各地市場逐步進入休市狀態(tài)，需求端將會趨向停滯，因此1月份行業(yè)基本面將逐步轉向“供應偏弱，需求離場”，1月份國內鋼市庫存將延續(xù)上升態(tài)勢。

2、鋼廠開啟春節(jié)補庫，鐵礦石港口庫存有所下降

2022年12月份，鐵礦石庫存量較上月減少0.6，顯示隨著鋼廠開啟春節(jié)補庫，鐵礦石庫存開始下降，庫存壓力有所緩解。數(shù)據(jù)顯示，截至12月30日，Mysteel統(tǒng)計45港港口庫存總量13185.63萬噸，環(huán)比上月底降庫299萬噸，在港船舶增4條至105條。本月度由于鋼廠節(jié)前補庫，原料需求走強，港口月度日均疏港環(huán)比增加10.5萬噸/天至302萬噸/天，同時月度內港口鐵礦到港受天氣影響有一定減量，最終港存去庫明顯。分國別庫存來看，45港澳礦環(huán)比累庫101.85萬噸至6182.9萬，巴西礦環(huán)比去庫103.31萬噸至4740.69萬噸。與此同時，由于春節(jié)臨近，部分鋼廠在12月份逐步開始節(jié)前補庫，截至12月30日調研統(tǒng)計，247鋼廠進口礦總庫存9504.23萬噸，環(huán)比累庫406.26萬噸。與鐵水產量相對應，12月份鋼廠進口礦日耗窄幅波動，目前247鋼廠進口礦日耗275.21萬噸，環(huán)比降0.31萬噸；對照庫消比來看，247鋼廠進口礦庫消比34.53天，環(huán)比增1.51天，可見節(jié)前補庫后庫消比略有一定回升。從絕對值來看，12月份鋼廠進口礦庫存依舊是歷史低位，后續(xù)我們認為鋼廠仍有補庫空間，但在持續(xù)虧損情況下，鋼廠難以達到往年的補庫幅度。整體來看，2023年1月份，隨著到港量繼續(xù)增加，加之春節(jié)假期來臨，鋼廠生產減少，預計鐵礦石庫存量將會再度增加，庫存壓力將會明顯加大。

3、供強需弱，煤炭庫存增速加快

2022年12月份，煤炭庫存量較上月增加4.6%，增速較上月加快1.5個百分點，顯示在供強需弱的市場情況下，煤炭庫存壓力加大。據(jù)Mysteel動力煤港口庫存顯示，截止12月30日，全國55港動力煤庫存共計5230.6萬噸，周環(huán)比增132.4萬噸。其中東北港口庫存248萬噸，周環(huán)比減1.1萬噸；環(huán)渤海庫存2502.1萬噸，周環(huán)比增162.1萬噸；華東港口庫存908.4萬噸，周環(huán)比增6.4萬噸；江內港口庫存710.1萬噸，周環(huán)比減33萬噸；華南港口庫存862萬噸，周環(huán)比減2萬噸。本月在冬季能源保供工作持續(xù)推進下，主要煤炭鐵路通道火力全開，基本恢復滿發(fā)運行，大秦線運量持續(xù)保持近期高位水平，沿線港口貨源集港順暢，而年底下游多集中兌現(xiàn)長協(xié)任務，且部分中卡熱值煤種已降至或接近限價區(qū)間，部分貿易商考慮到春節(jié)之前的市場變化風險，出貨意愿有所提升，終端派船采購積極性較弱，帶動整體庫存持續(xù)累高，港口庫存狀態(tài)相對寬松，蓄水池效應繼續(xù)凸顯。

4、需求回升明顯，汽車庫存增速明顯減緩

2022年12月份，汽車庫存量較上月增加0.4%，增速較上月減緩4.0個百分點，顯示隨著供應下降，消費明顯上升，車市庫存增速減緩，庫存壓力有所緩解。據(jù)中國汽車流通協(xié)會發(fā)布的最新一期“中國汽車經銷商庫存預警指數(shù)調查”VIA（Vehicle Inventory Alert Index）顯示，2022年12月中國汽車經銷商庫存預警指數(shù)為58.2%，同比上升2.1個百分點，環(huán)比下降7.1個百分點，庫存預警指數(shù)位于榮枯線之上。

1、2023年中國經濟有望擺脫低迷狀態(tài)

2022年中國經濟受多種因素干擾，經濟低位運行，前三季度累計增長3%，第四季度增速也不會太高，全年增速大約在3%，僅比2020年的2.2%高，處于改革開放以來的次低水平。較低的基數(shù)會提高2023年同比數(shù)據(jù)，使得2023年經濟增速高于潛在增長水平。2023年是全面貫徹落實黨的二十大精神的開局之年。中央經濟工作會議明確了2023年的5項重點工作任務，其中，著力擴大國內需求放在五大任務之首，因而拉動內需被認為是2023年穩(wěn)增長的核心工作。對于2023年來說，經濟有望實現(xiàn)恢復性增長，GDP有望反彈至5%以上，但受到全球經濟下行壓力加大帶動，出口可能面臨一定壓力。

從經濟政策考慮，2023年會采取更為積極的經濟振興措施，財稅、金融、貨幣、產業(yè)等方面多管齊下，共同推動經濟上行。

從防疫政策考慮，經過了三年的經驗積累后，經濟運行會逐漸適應疫情的影響，生產生活將逐漸回歸正常。特別是9月份杭州要舉辦亞運會這種綜合性體育盛會，防疫政策需要提前做出適應性安排。

在此前提下從三大需求分析，2022年凈出口以及投資中的制造業(yè)投資、基建投資增速較高，全年貿易順差有望達到9000億美元（前10個月累計達到7200億美元），創(chuàng)歷史新高；前10月基建投資累計增速達到11.4%，制造業(yè)投資累計增速達到9.7%。這幾項通過適度的政策放松，2023年增速大體上能與2022年保持持平。

在治理通脹方面，中國比美國和歐洲要有利很多。本輪全球通脹上升，但中國通脹壓力并不大，2023年CPI和PPI都不會有明顯上升，繼續(xù)保持在較低水平。因此，中國貨幣政策仍有寬松空間，利率和準備金率仍能下調，LPR下調5～10BP概率很大。

12月5日降準后，金融機構加權平均存款準備金率約為7.8%。而加權平均準備金率與中小型金融機構準備金率基本相當，中小型金融機構的準備金率歷史最低為1999年11月21日降到6%，近4年后在2003年9月升到7%。如果參照這個歷史最低準備金率，那么目前7.8%的準備金率還有下降空間，但是下降空間并不大，差不多還有一個百分點可降，或說明可以再釋放長期資金2萬億元。

因此，從整體上看，2023年中國可能會比美國等主要經濟體有更好的經濟展望。中國有更高的經濟增速、更低的通脹率和繼續(xù)適度寬松的貨幣政策，這將有助于提振國內大宗商品市場的預期，商品價格具備上行空間。

2、2023年在全球經濟衰退的背景下，將會導致大宗商品價格整體回落

就各機構公布的預測報告來看，目前市場對于2023年全球宏觀環(huán)境有兩個重要的判斷：一是在全球經濟衰退的背景下，由于需求下滑，將會導致大宗商品價格整體回落；二是隨著美聯(lián)儲加息節(jié)奏的不斷放緩，美元指數(shù)也會承壓下行。2023年美聯(lián)儲放緩加息進程的情況是大概率確定的。隨著通脹壓力的回落，以及經濟衰退壓力的持續(xù)上升，美聯(lián)儲大概率在2023年逐步放緩加息的進程。從通脹數(shù)據(jù)來看，最新公布的11月美國CPI同比增長7.1%，低于預期的7.3%和前值7.7%，同比增幅創(chuàng)今年1月以來最低紀錄。此外，美國CPI同比增速已經連續(xù)5個月出現(xiàn)了下滑的態(tài)勢，這就導致了美聯(lián)儲繼續(xù)大幅加息的動力有所不足。從經濟數(shù)據(jù)的表現(xiàn)來看，美國11月的制造業(yè)PMI指數(shù)僅為49%，已進入收縮區(qū)間；11月的綜合PMI指數(shù)也只有46.4%，也已進入相對嚴重的收縮區(qū)間中，二者均反映美國經濟正面臨著嚴重的衰退問題。而在美聯(lián)儲加息進程逐步放緩，甚至是降息的背景下，美元指數(shù)的表現(xiàn)恐怕也難以為繼，這也是目前市場判斷美元指數(shù)即將見頂?shù)母菊摀?jù)。如果美元走勢出現(xiàn)見頂回落，大宗商品價格將會獲得一定的底部支撐，但如果需求不佳，即使美元指數(shù)回落，大宗商品價格依然將會呈現(xiàn)弱勢。

3、2023年大宗商品市場需求有望回升

2023年在“穩(wěn)增長”調控政策的托底下，基建投資、制造業(yè)投資有望保持增長，房地產投資下行態(tài)勢有望放緩企穩(wěn)，在多方利好的提振下，大宗商品需求有望回升。

2023年，國家將進一步落實穩(wěn)經濟一攬子政策及接續(xù)政策，穩(wěn)定經濟運行、擴大內需、促進消費，同時“十四五”各類規(guī)劃中明確的重大戰(zhàn)略、重大項目和重大工程相繼開工。地方政府債券資金繼續(xù)成為基礎設施投資的重要資金來源。2023年我國將繼續(xù)實施積極財政政策，預計新增專項債券發(fā)行規(guī)模3.5萬億元左右；預計債券資金將盡快用于重大項目建設，發(fā)揮投資對經濟的持續(xù)帶動作用。2023年制造業(yè)投資方面也將繼續(xù)發(fā)力，國家發(fā)改委要求促進外資在制造業(yè)領域的投資；要求加大民間投資支持力度，為民間投資的修復創(chuàng)造更加良好的政策環(huán)境。此外，將繼續(xù)加大對產業(yè)優(yōu)化升級、“專精特新”等高技術制造業(yè)的支持力度。產業(yè)政策將繼續(xù)釋放效能，加快國內新舊動能轉換，疊加信貸支持政策發(fā)力，將利好高技術制造業(yè)投資的快速發(fā)展。在相關政策支持和推動下，2023年基建投資、制造業(yè)投資有望保持增長態(tài)勢，但因今年基數(shù)偏高，增速將有所回落，但增長態(tài)勢仍將對大宗商品需求產生一定帶動作用。

中央經濟工作會議指出，要確保房地產市場平穩(wěn)發(fā)展，扎實做好“保交樓、保民生、保穩(wěn)定”各項工作；要滿足行業(yè)合理融資需求，推動行業(yè)重組并購，有效防范化解優(yōu)質頭部房企風險，改善資產負債狀況；要因城施策，支持剛性和改善性住房需求，解決好新市民、青年人等住房問題，探索長租房市場建設；要堅持房子是用來住的、不是用來炒的定位，推動房地產業(yè)向新發(fā)展模式平穩(wěn)過渡。2022年以來，國家及各地政府不斷解綁房地產調控政策，臨近年底，中央出臺了一系列政策措施，包括金融16條、支持房企融資“三支箭”，通過信貸、債券以及股權融資等的支持緩釋供給端房企的風險。另據(jù)中指研究院統(tǒng)計，截至2022年12月26日，全國已有超330個省市（縣）發(fā)布樓市寬松政策超千條，其中有48個城市優(yōu)化限購，173個城市優(yōu)化限貸，33個城市優(yōu)化限售，235個城市調整公積金政策，187個城市發(fā)布購房補貼。受到各項政策帶動，多家房企發(fā)債融資取得新進展、商業(yè)銀行與房企密集簽約并意向性授信額度、保交樓專項借款基本投放至項目，隨著政策舉措更加豐富、力度不斷加大，房企融資環(huán)境已經出現(xiàn)改善。在國家相關政策支撐下，房地產行業(yè)有望逐步從銷售端企穩(wěn)，再向投資方面?zhèn)鲗В覀冾A計2023年內全國房地產投資降速有望逐步放緩，樂觀預期有望轉正，較2022年的下降局面顯著改觀，地產企穩(wěn)對大宗商品需求地拖累將有所緩解。

關鍵詞： 大宗商品 個百分點 環(huán)比增加