在飛行國際發(fā)布全球航空航天企業(yè)營收100強(qiáng)榜單的同時(shí)，防務(wù)新聞（Defense News）網(wǎng)站也發(fā)布了2023年度的全球防務(wù)企業(yè)100強(qiáng)榜單。在對(duì)兩家榜單的進(jìn)一步分析解讀中，一致重點(diǎn)關(guān)注了行業(yè)內(nèi)發(fā)生的并購，并預(yù)言一輪并購潮可能在醞釀之中。

行業(yè)并購背后的資本力量私募股權(quán)投資

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回顧近年行業(yè)內(nèi)的并購案，私募股權(quán)投資依舊是舉足輕重的力量。在全球航空航天企業(yè)營收100強(qiáng)榜單中，排名第13的英國發(fā)動(dòng)機(jī)巨頭羅爾斯·羅伊斯公司（Rolls-Royce），在2022年9月宣布以16億歐元的價(jià)格將其西班牙子公司ITP航空出售，以此來改善公司不良資產(chǎn)的情況。接手ITP航空的是由貝恩資本私募股權(quán)公司牽頭的財(cái)團(tuán)。同年底，私募股權(quán)公司Veritas Capital以16億美元從同行凱雷手中收購了克珞美瑞（Chromalloy）公司。ITP航空和克珞美瑞這兩家公司在百強(qiáng)榜單中的排名分別為第57和第77，它們的主要業(yè)務(wù)都集中于利潤率穩(wěn)定的發(fā)動(dòng)機(jī)MRO（維護(hù)、修理和大修）業(yè)務(wù)。

今年5月初，排名第79的太空技術(shù)公司Maxar宣布被美國私募股權(quán)公司降臨國際（Advent International）和作為機(jī)構(gòu)投資者的加拿大BCI（不列顛哥倫比亞省投資管理公司）私有化收購（從證券交易所退市）。降臨國際在行業(yè)內(nèi)的投資組合還包括排名第60的科巴姆（Cobham）。2020年1月，降臨國際以40億美元收購英國航空航天和防務(wù)企業(yè)科巴姆集團(tuán)，隨后開始對(duì)其業(yè)務(wù)進(jìn)行分拆和出售。比如，今年7月，作為全球第三大民用客機(jī)航電設(shè)備供應(yīng)商的泰雷茲談判收購科巴姆集團(tuán)下屬的航空航天通信公司。

在防務(wù)新聞的報(bào)道中有“私募股權(quán)投資正崛起成為國防領(lǐng)域關(guān)鍵參與者”這樣的預(yù)言，考慮到國防領(lǐng)域內(nèi)的企業(yè)與航空航天領(lǐng)域的企業(yè)是“一衣帶水”的關(guān)系，我們也可以說私募股權(quán)投資正在航空航天領(lǐng)域崛起。航空航天企業(yè)成為私募股權(quán)投資者靈活廣泛投資組合中的一部分，成為安放“金蛋”的又一個(gè)籃子。也因此飛行國際的分析文章中預(yù)言到：美國投資者將越來越多地“在海外尋找并購目標(biāo)”，尤其是一般不會(huì)引起監(jiān)管機(jī)構(gòu)審查的10億美元以下的并購案。

這兩年里的并購案之“收購對(duì)手，壯大自身”

相對(duì)于私募股權(quán)投資的收購，近年行業(yè)內(nèi)的一些并購案件中另一突出特點(diǎn)是“收購對(duì)手，壯大自身”。比如前文中的蒙大拿并購阿斯科，前者就表示通過并購達(dá)成企業(yè)為客戶提供“高度集成的全方位服務(wù)”的目標(biāo)。而2022年里的另一項(xiàng)重大行業(yè)并購是派克·漢尼汾（Parker Hannifin）以63億美元收購了英國企業(yè)美捷特（Meggitt），由此一舉讓派克公司的業(yè)務(wù)規(guī)模翻了一番。轉(zhuǎn)眼在今年7月下旬，作為派克－漢尼汾競爭對(duì)手的賽峰，宣布收購RTX旗下柯林斯宇航的作動(dòng)與飛行控制業(yè)務(wù)，以此來強(qiáng)化其在飛行控制和驅(qū)動(dòng)領(lǐng)域的競爭力。

同樣類似于派克-漢尼汾、賽峰通過對(duì)行業(yè)同行發(fā)起并購來達(dá)到擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模、強(qiáng)化自身行業(yè)地位的目的，榜單上排名第46位的?？疲℉eico）公司在今年5月宣布了該公司歷史上的規(guī)模最大收購，以略高于20億美元的價(jià)格收購了Wencor。前者是全球最大的FAA認(rèn)證下的噴氣發(fā)動(dòng)機(jī)和航空器替換零部件（通常稱為“PMA件”）制造商，而被收購的正是同行企業(yè)。排名第92位的巴恩斯航空（Barnes Aerospace）公司在今年6月宣布了公司歷史上規(guī)模最大的一次收購，以約7.4億美元的價(jià)格收購MB Aerospace，兩家的主要業(yè)務(wù)都是面向售后市場的渦輪發(fā)動(dòng)機(jī)MRO業(yè)務(wù)。

并購的最佳時(shí)機(jī)為下一波增長做著準(zhǔn)備

“隨著商用飛機(jī)產(chǎn)能的提高以及阻礙增產(chǎn)的供應(yīng)鏈問題得到解決，并購活動(dòng)在平靜幾年后將進(jìn)入強(qiáng)勁的上行周期”“現(xiàn)在是并購的最佳時(shí)機(jī)，航空制造企業(yè)們正在為下一波增長做著準(zhǔn)備?！笔堑?，當(dāng)行業(yè)在談?wù)撚瓉韽?fù)蘇時(shí)，也還在“反思”經(jīng)受的“供應(yīng)鏈中斷”之苦。畢竟，這條產(chǎn)業(yè)鏈上游、行業(yè)巨頭的制造商們，其產(chǎn)能幾何、供應(yīng)鏈?zhǔn)欠穹€(wěn)健有力，有時(shí)候就取決于（或者說受制于）它的供應(yīng)鏈體系中雖體量不大、業(yè)績不高但卻是核心關(guān)鍵的供應(yīng)商。

所以，在“并購活動(dòng)上行周期”里，會(huì)有并購案是因?yàn)樯嫌纹髽I(yè)要保障自身供應(yīng)鏈穩(wěn)定、安全，從而對(duì)供應(yīng)鏈上地位重要、核心關(guān)鍵供應(yīng)商發(fā)起的并購（或者退一步的戰(zhàn)略控股、深化戰(zhàn)略伙伴關(guān)系）。比如，今年7月，過去多年里大部分時(shí)間都是在剝離業(yè)務(wù)的龐巴迪公司宣布，完成對(duì)法國企業(yè)拉泰科埃集團(tuán)（Latecoere）的位于墨西哥克雷塔羅的電氣互聯(lián)（EWIS）業(yè)務(wù)的收購，在龐巴迪發(fā)布的公告中就強(qiáng)調(diào)了此舉是“戰(zhàn)略性互利收購”“旨在優(yōu)化和加強(qiáng)供應(yīng)鏈”。

結(jié)合近期新聞來看，“為下一波增長做著準(zhǔn)備”的行業(yè)巨頭、大型航空制造企業(yè)的收購之舉，除了“強(qiáng)化優(yōu)勢”還在“補(bǔ)齊短板”，針對(duì)自身薄弱的業(yè)務(wù)、技術(shù)領(lǐng)域或市場份額有待加強(qiáng)的目標(biāo)地區(qū)等，選擇性收購從事相關(guān)業(yè)務(wù)、技術(shù)領(lǐng)域的公司或目標(biāo)市場的公司，從而快速補(bǔ)齊短板、加強(qiáng)能力、在新技術(shù)領(lǐng)域提前布局、擴(kuò)張商業(yè)版圖、實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)的多元化國際化等。這方面的案例，包括8月份的英國BAE系統(tǒng)對(duì)美國太空技術(shù)公司鮑爾航空（Ball）的收購、瑞典薩博對(duì)英國人工智能公司藍(lán)熊（BlueBear）的收購。

“就像一只長著100條觸手的章魚”

而在這份百強(qiáng)榜單中，有著這樣一家以“并購”著稱的公司——TransDigm，它不僅排名居于榜單上游的第20名，更為突出的是它在飛行國際給出的百強(qiáng)企業(yè)營業(yè)利潤率排名中位列第一，有著40.8%的高營業(yè)利潤率。而TransDigm的起家就是“收購模式”，作為私募股權(quán)公司完成對(duì)4家航空航天公司的收購后合并而來，隨后在公司運(yùn)營的前 25 年里就收購了60多家企業(yè)。

被TransDigm并購的企業(yè)，一般是那些當(dāng)下業(yè)績暫時(shí)不佳，在收購?fù)瓿珊?，通過規(guī)模經(jīng)濟(jì)來進(jìn)一步擴(kuò)大利潤的“潛力股”。截至2019年美國五角大樓對(duì)該公司發(fā)起調(diào)查時(shí)，TransDigm旗下子公司已多達(dá)123家，產(chǎn)品類型超過20萬種，其業(yè)務(wù)的多元化可見一斑。今天的TransDigm“就像一只長著100條觸手的章魚”。

那么，“這只章魚”公司的高利潤率背后，一定是有著這樣一個(gè)淺顯的商業(yè)邏輯：東西賣得比競爭對(duì)手要貴。美國福布斯網(wǎng)站在對(duì)TransDigm的報(bào)道中稱，2022年里該公司約90%的銷售額是來自獨(dú)家專賣產(chǎn)品。這一特點(diǎn)也就意味著TransDigm在定價(jià)上掌握著主導(dǎo)權(quán)，即便其中很多產(chǎn)品看起來都并不“高精尖”，比如閥門、泵、電機(jī)、控制器、水龍頭、斷開裝置、接頭、連接桿、充電器、儀表、安全帶、降落傘等等。

但就像福布斯的文章中點(diǎn)明的，TransDigm充分利用了航空業(yè)高度監(jiān)管的特點(diǎn)，即商用飛機(jī)上的每個(gè)部件及其制造工藝等全都須經(jīng)過美國聯(lián)邦航空管理局（FAA）的安全認(rèn)證，而這是一個(gè)費(fèi)時(shí)費(fèi)力費(fèi)錢的過程。所以面對(duì)TransDigm供應(yīng)的獲得FAA認(rèn)證的零部件，即便客戶明知又漲價(jià)了，但考慮到再尋找同型替代品流程繁瑣、時(shí)間成本高，以及TransDigm的大部分產(chǎn)品在整機(jī)總成本的占比還是很低的，客戶還是會(huì)“對(duì)其價(jià)格不敏感”，選擇買單。

而且TransDigm公司的這種高盈利模式，不只針對(duì)航空公司等商業(yè)客戶，還有美國五角大樓這個(gè)大客戶。但五角大樓也有對(duì)TransDigm的“坐地起價(jià)”忍無可忍的時(shí)候，自2006年以來，五角大樓就對(duì)該公司至少進(jìn)行了4次調(diào)查。在2019年和2021年的審查中，五角大樓就發(fā)現(xiàn)TransDigm在收購?fù)暌患夜竞罅⒓刺岣吡似?6種商品中44種的價(jià)格，利潤率高達(dá)4436%，高于調(diào)查人員認(rèn)為合理的15%利潤率。對(duì)此，TransDigm的回應(yīng)是“自愿”返還了上千萬美元的“超額利潤”。

最賺錢公司的經(jīng)營之道構(gòu)筑行業(yè)壁壘

雖然TransDigm的經(jīng)營之道不乏詬病，但事實(shí)上TransDigm已通過經(jīng)年累月地對(duì)專門制造某一“不起眼”品類產(chǎn)品的一家家小公司發(fā)起收購，構(gòu)筑起了很高的行業(yè)壁壘。這種對(duì)他者來說的很高進(jìn)入門檻，同樣是其他上榜營業(yè)利潤率排名的企業(yè)的普遍經(jīng)營之道。不過相對(duì)于TransDigm鮮明的“并購驅(qū)動(dòng)”，一些企業(yè)是“技術(shù)驅(qū)動(dòng)”，在某一細(xì)分產(chǎn)品門類下持續(xù)深耕，構(gòu)筑起穩(wěn)固的技術(shù)護(hù)城河。

比如，營業(yè)利潤率排名第二位的彈射座椅制造商馬丁·貝克（MartinBaker），是上一年最賺錢的公司。這家有著70多年歷史的英國家族企業(yè)，在彈射座椅領(lǐng)域始終處于全球的領(lǐng)先地位，產(chǎn)品始終是供不應(yīng)求的。同樣，排名營業(yè)利潤率第4的佳明，作為GPS設(shè)備專家也是這份最賺錢航空航天企業(yè)名單中的?？?。

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